Рыночный риск

Это такой вид риска, при котором рынок развивается против наших инвестиций. Предположим, что мы купили акции компании по цене 100 CHF за каждую с прогнозом на рост акций. Тем не менее, все не может развиваться всегда как планировалось, цены на акции могут упасть (например из-за общего состояния рынка или потому, что компания вынуждена опубликовать плохие новости), таким образом мы вынуждены продать их с убытком за 85 CHF.

Рыночный риск или "ценовой риск" является основным риском, который нужно рассматривать при инвестировании в акции, сырьевые товары или производные финансовые инструменты.

Рыночный риск очевиден и прозрачен для основных финансовых инструментов, таких как акции или index tracker certificates. Но это может быть весьма сложно для производных инструментов, таких как опционы или, особенно, синтетических облигаций (комбинированные облигации, имеющие сразу нескольких дебеторов). Специальная форма синтетических облигаций - так называемые MBS (ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек, где доход выплачивается за счет платежей по ипотечным кредитам входящим в пул, примером таких ценных бумаг могут служить сертификаты GNMA, FNMA и др.) была одним из спусковых механизмов кризиса финансовых рынков в 2008/2009 гг.

Не смотя на то, что основной принцип рыночного риска является простым, расчет этого риска для конкретных инвестиций не является тривиальным. Скажем, цены на акции компании определяются не только производительностью и рентабельностью этой корпорации, но также зависят от общих макроэкономических факторов, таких как безработица или первичная ставка, цена может зависить от геополитических факторов - война или беспорядки в каких либо регионах мира, или даже стихийные бедствия, как, например, не так давно мы оказались свидетелями землетрясения в Японии.

Значительный рыночный риск можно ожидать даже с акциями наиболее надежных, ликвидных и стабильных корпораций. Яркие примеры из недавнего прошлого: акции Deutsche Telekom, крупнейший немецкий телекоммуникационный оператор и одна из крупнейших компаний фондового рынка в Германии, и General Motors США, когда-то крупнейшая автомобильная компания в мире. Deutsche Telekom потерял более 90% от своей стоимости в течение двух лет (2000 - 2002), акционеры General Motors потеряли практически все свои деньги при банкротстве GM в 2009 году.

Единственные типы инвестиций, у которых нет никакого рыночного риска - инструменты денежного рынка, такие как депозиты с фиксированным сроком, и облигации с фиксированным доходом согласно своим срокам погашения. Однако, эти инструменты подвергаются другим типам риска, которые будут рассмотрены в следующих главах.

Эмиссионный риск

Эмиссионный риск, или "кредитный риск" является первичным риском всех типов финансовых инструментов денежного рынка или инструментов с фиксированным доходом. Например - облигации, казначейские векселя, и все типы инструментов с фиксированным сроком, или требующие депозитов в банке. Также сюда относятся такие производные инструменты как варранты и сертификаты.

Под кредитным риском понимают возможность того, что эмитент не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Кода мы покупаем конкретные облигации, например государственные облигации Швейцарии, тем самым мы вкладываем деньги в швейцарское государство, которое обещает в обмен на это выплатить нам фиксированную сумму процентов (так называемый "купон") за определенные временные интервалы, и вернуть наши инвестиции полностью в строго определенное время (заранее зафиксированное), так называемая "дата погашения". Риск, что Швейцарская Конфедерация не выполнит своих обязательств, и не будет выплачивать процент вовремя, или даже не сможет возместить свои облигации, конечно очень низок. В этом и заключается причина, почему швейцарские федеральные облигации платят только очень низкий процент, по сравнению с обязательствами других государств.

Подобные правила применяются и в случае, если мы рассматриваем облигации крупных корпораций, которые используют эти инструменты как средства для финансирования долго- и среднесрочного долга. Вообще, корпоративные облигации платят более высокую процентную ставку чем правительственные облигации от того же самого государства потому, что риск неплатежа для корпораций считается выше чем для государств. Это может случиться даже с корпорациями-гигантами - снова известный случай с неплатежем General Motors в США в 2009, который оставил своих держателей облигаций практически ни с чем.

Чтобы дать инвесторам и инвестиционным менеджерам границу (показатель меры) для оценки эмиссионного риска определенной страны, банка или корпорации, мы предлагаем систему так называемого рейтинга кредитоспособности, которая была установлена в первой половине 20-ого столетия. Уровни данной системы спускаются - от максимальной точки "AAA" (ничтожно низкий риск) до "D" (эмитент уже неплатежеспособен). Эти уровни вычислены экспертами-аналитиками рейтинговых агентств, самые маститые из которых - Fitch, Moody's и Standard & Poors. Хотя система оценки кредитоспособности и далека от идеала, эти уровни - важные нормативы инвестиционному менеджеру при оценке инструментов с фиксированным доходом.

Суверенный риск

Если эмитент облигаций - суверенное государство или государство как институт, например, национальный федеральный банк, мы говорим о эмиссионном риске как "суверенном риске". В этом случае за выплату процентов и возврат инвестиций полностью отвечает государство, которое выпускает облигации.

Вообще, суверенное государство рассматривают как очень кредитоспособного должника, поэтому процентная ставка государственных облигаций обычно ниже корпоративных облигации той же самой страны. Традиционно эти виды инструментов используются для консервативных и ультраконсервативных инвестиционных стратегий.

Однако, история показала, что не только компании, но и государства могут не выполнять своих обязательств (быть банкротами). Главные причины неплатежеспособности государства - плохие экономические условия или несовершенное финансовое управление, как в недавних случаях с Аргентиной или Российской Федерацией. Но даже стабильные, в плане экономики, страны могут не выполнить своих обязательств из-за геополитических событий, как это было в случае с немецким Рейхом после Второй мировой войны.

На практике существуют значительные различия в кредитоспособности суверенных государств, в результате чего и возникает большая разница в процентах, которые государства платят по своим облигациям. Всесторонний анализ рисков должен не только включать макроэкономические показатели такие как уровень инфляции и соотношение между ВВП и дефицитом, но и политические аспекты, факторы исторической стабильности и независимости юридической системы.

Хеджирование против суверенного риска в некоторой степени возможно через производные инструменты, известные как кредитные дефолтные свопы (CDS), что в свою очередь существенно снижает долю прибыли от инвестиций.

Риск контрагента

Особая ситуация возникает в случае производных финансовых инструментов. Если мы, например, покупаем так называемый tracker certificate, пусть в нашем случае это будет золото в банке Vontobel, который обычно "отслеживает" котировки золота на "спотовом" рынке Цюриха. Мы не покупаем непосредственно сам драгоценный металл, вместо этого мы приобретаем ценные бумаги, эквивалентные по стоимости золоту, выпущенные по хорошей цене Швейцарским коммерческим банком, и гарантирующем нам стоимость этих бумаг один в один к стоимости золота.

Это означает, что эмитент сертификата - наш контрагент в этой инвестиционной операции гарантирует нам, что будет выполнять все обязательства своей части контракта. В том редком случае, если наш контрагент окажется неплатежеспособным, наши инвестиции будут в основном потеряны, даже если цены на золото взлетят вверх.

Риск контрагента должен быть тщательно проверен, прежде чем вступать в инвестиционную деятельность с производными инструментами. В основном, производные инструменты выпускаются крупными коммерческими или инвестиционными банками. Однако, часто производные инструменты выставляются на продажу под торговой маркой материнского банка, а в реальности идут от менее кредитоспособных дочерних предприятий, зарегистрированных в оффшорных юрисдикциях или в государствах с менее строгими банковскими правилами, чем Швейцария. Этот факт часто подается мелким шрифтом в проспекте сертификата, и может быть подмечен только инвестиционным специалистом.

Значительный риск контрагента существует в определенных видах фьючерсных торгов, если они выполняются вне установленных фьючерсных бирж, таких как Eurex во Франкфурте (Германия) или Чикагской товарной биржи (CME) в Америке. Примерами таких внебиржевых торгов фьючерсами являютя так называемые "Forex" и большинство CFD (Contracts For Difference).

Наблюдается определенная тенденция по недооценке риска контрагента отдельными инвесторами. Один из наиболее известных примеров риска контрагента - банкротство Нью-йоркского инвестиционного банка Братьев Леман (bank Lehman Brothers) в 2008, который уничтожил сбережения сотен тысяч частных инвесторов во всем мире.

С другой стороны, финансовые производные инструменты - очень важные инструменты для риск-менеджмента, которые служат для защиты (хеджирования) портфеля клиента от возможных потерь. Это главным образом зависит от компетентности и опыта инвестиционного менеджера, который сможет правильно оценить риск контрагента и выбрать соответствующих контрагентов для своих операций.

Валютный риск

Валютный риск возникает вследствии изменения обменного курса между двумя валютами различных государств (или экономических блоков, таких как зоны евро или валютного союза Швейцарии/Лихтенштейн), которые колеблются друг относительно друга. Причины этих колебаний могут заключаться в разнице торгового баланса, различиях в ставках рефинансирования, или политической стабильности и экономической продуктивности между странами. Пока валюта, в которую мы вкладываем капитал и которой мы измеряем наши инвестиционные результаты одна и таже - валютный риск незначителен. Но если, например, наша прибыль вычисляется в Швейцарском франке, а мы вкладываем капитал в облигации деноминированные в Долларе, мы сталкиваемся с валютным риском. Если доллар обесценивается по отношению к швейцарскому франку, наши инвестиции могут быть чистым убытком, даже если сами облигации дают хороший процент и должным образом выплачиваются в срок. То же самое происходит если все наши инвестиции в швейцарских франках, но лично мы рассчитываемся в евро, потому что мы живем, скажем, в Италии.

Колебания валютных курсов могут быть значительными в кратко- и среднесрочной перспективе т.к. валютные фьючерсы и аналогичные производные инструменты сами по себе являются одними из крупнейших и наиболее важных видов финансовых инвестиционных инструментов. Это может случиться даже между основным валютами мира,
как например соотношение доллара США/Евро: где Евро потерял против USD почти 20 процентов в период с ноября 2009 г. по июнь 2010 г., и снова поднялся приблизительно на 23 процента в мае 2011г.

К счастью, валютный риск может быть эффективно застрахован через широкий спектр финансовых инструментов инвестиционным менеджером. Хеджирование валютного риска снижает прибыль обычно на 0,5-0,75% годовых в зависимости от участвующих валют. Однако, эта техника хеджирования практически полностью устраняет валютный риск, ее главная "стоимость" - время потраченное инвестиционным менеджером на выполнение и контроль операции хеджирования.

Хеджирование валютного риска позволяет клиенту извлечь выгоду из более высоких прибыльных инвестиционных возможностей в зонах иностранной валюты не ставя под угрозу безопасность своих активов, вращающихся в швейцарской юрисдикции.

Риск инфляции

Риск инфляции означает, что уровень инфляции может превысить норму прибыли инвестиций. Этот риск в некоторой степени связан с валютным риском.

Это важный фактор риска при оценке возможных инвестиций в инструменты с фиксированной доходностью - такие как облигации и срочные вклады. Поскольку процентная ставка этих инструментов обычно устанавливается до срока погашения, инвестор получает фиксированную выплату процентов до истечения срока вклада. При росте инфляции его номинальная прибыль будет оставаться той же. Однако, он будет погашать деньгами со сниженной покупательской способностью, таким образом, с поправкой на инфляцию, он может потерпеть убыток.

Инфляционный риск должен быть принят во внимание при сравнении прибыли с инструментов с фиксированной доходностью деноминированных в различных валютах. На момент написания, швейцарские (state-garanted) государственные облигации с 5-летним сроком погашения, деноминированные в швейцарских франках, платят обычно 1,5%
годовых при инфляции в 0,3%, с поправкой на инфляцию, реальная доходность (это то, что инвестор фактически зарабатывает) составляет 1,2% в год. В отличие от этого, российские государственные облигации с аналогичным сроком погашения, деноминированные в русских рублях, платят обычно 7,8% годовых (ОФЗ 26204). Но официальный уровень инфляции в России 9,8% годовых (Росстат, 4Q/2010), с поправкой на инфляцию, реальная доходность отрицательная -2,0%. Это означает, что даже в то время как номинальная процентная ставка российских государственных облигаций более чем в пять раз выше чем швейцарская, с поправкой на инфляцию, инвестирование в российские государственные облигации будет терять убыток в 10% от ее первоначальной суммы за 5 лет, в то время как инвестиции в швейцарские облигации получат прибыль более чем 6% за тот же период.

Риск инфляции представляет опасность для Вашего капитала в случае если Вы просто держите свои наличные "под кроватью", как в шутку было сказано в первой главе.

Инфляционный риск достаточно сложно хеджировать чисто финансовыми инструментами. Есть некоторые виды облигаций непосредственно привязанных к инфляции, такие как американские "TIPS" (Treasury Inflation-Protected Securities), чьи процентные ставки варьируются в зависимости от некоторых официальных индексов инфляции. Но лучший способ избежать этого риска заключается в инвестировании в страны с исторической финансовой стабильностью и низким уровнем инфляции, и/или выбрать инвестирование в инфляционно устойчивые активы - корпоративные акции, драгоценные металлы или недвижимость.

Ценовой риск инструментов с фиксированным доходом

В предыдущих главах мы узнали, что инструменты с фиксированным доходом, такие как облигации и долговые обязательства не несут риска рыночной цены. Однако это справедливо лишь в случае если мы будем держать эти инструменты до их соответствующей даты погашения.

Цена облигаций следует за строгим математическим отношением к процентной ставке, или если быть более точным, к их доходу. Если повышение процентной ставки будет расти после нашей покупки облигаций, рыночная цена облигаций соответственно упадет. Это важно только в том случае когда мы хотим (или должны) продать наши облигации прежде срока их погашения. Если же мы будем держать облигации, как изначально планировалось, до срока их погашения, то ничто не изменится в ожидаемой нами прибыли.

Цена облигаций может также понизиться если кредитный рейтинг эмитента снижается. Это автоматически предполагает более высокие процентные ставки, а значит и цена облигаций будет падать. Здесь также это актуально только тогда, когда мы хотим продать их до наступления срока погашения.

Хеджирование против ценового риска фиксированного дохода возможно при помощи специализированных производных инструментов. Однако стоимость хеджирования является существенной и может значительно уменьшить чистую прибыль инвестиций.

С инвестиционными стратегиями предлагаемыми Benesteem, производные инструменты фиксированного дохода обычно держатся инвесторами до их окончательного срока погашения. Это стандартная инвестиционная процедура, рекомендуемая для этого типа инструментов, и в этом случае ценовым риском можно пренебречь. Однако, клиент должен понять принципы ценового риска фиксированного дохода, а инвестиционный менеджер должен выбрать такие виды облигаций, которые полностью отвечают требованиям потребностей клиента.

Геополитический риск

Геополитический риск включает все виды политически мотивированных или политико порожденных действий и событий, которые могли бы так или иначе негативно воздействовать на инвестирование или на результаты бизнес операций.

Печально известные исторические примеры геополитического риска 20-го столетия: русская революция, период так называемого Третьего Рейха в нацистской Германии, которые не только уничтожили частные капиталы и надежно вложенные активы, относящиеся к недвижимой собственности, но и в большинстве случаев повлияли на судьбы тех, кому эти активы принадлежали.

Экспроприация коммерческих инвестиций может все еще случаться и в настоящее время, даже в прежде дружественных юрисдикциях. Национализация нефтедобывающей промышленности в Венесуэле, произошедшая несколько лет назад - пример современной действительности.

Но даже менее радикальные меры чем конфискация могут иметь негативное влияние на финансовые вложения. Местная коррупция, чрезмерное налогообложение, бюрократия, изъяны в инфраструктуре, и ненадежность правовой системы - все может привести к снижению прибыли, или даже к существенным потерям наших инвестиций. Данные виды риска относятся не только к развивающимся рынкам, оффшорным юрисдикциям и так называемым странам третьего мира. Даже в наиболее развитых странах мира, постоянно изменяющееся налоговое законодательство и неустойчивая государственная политика могут препятствовать планированию надежных долгосрочных инвестиций. Нынешняя политика Германии в области энергетики, или налогообложение Великобритании являются яркими примерами сказанного выше.

Другим важным фактором риска является возможность ограничения на перевод валюты, что означает введение запрета или ограничение на репатриацию прибыли или капитала из оффшорных юрисдикций обратно в холдинговую структуру Лихтенштейна. Такие ограничения могут, и были в прошлом ("азиатский кризис", 1997/98), введенны определенными оффшорными властями в период финансовой нестабильности.

Геополитический риск не может быть застрахован посредством финансовых инструментов. Данный риск необходимо избегать с самого начала, выбирая только те страны и юрисдикции для стратегических инвестиций, у которых есть длительный послужной список социально-экономической стабильности и демократической надежности правительства. Иначе нужно рассматривать только короткосрочные или среднесрочные инвестиции.

Стоимостная мера (оценка) риска VaR (Value-at-Risk)

Стоимостная мера риска, или сокращенно от Value-at-Risk, VaR - это величина убытков, которая с вероятностью равной уровню доверия (например, 99%) не будет превышена. Следовательно в 1% случаев убыток составит величину большую чем VaR. Таким образом VaR - важный и широко используемый индикатор, для определения уровня риска того или иного финансового капиталовложения.

В действительности определение VaR - весьма сложный процесс, и требует много информации, опыта и специализированного программного обеспечения. Используя VaR, мы должны принять в расчет период, или "горизонт", по которому вычисляется VaR. Этот горизонт должен соответствовать временным интервалам, в которых инвестиционный менеджер контролирует работу наших инвестиций и может предпринять корректирующие действия, если это необходимо. Для долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом горизонт можно приравнять к неделе или месяцу, или к еще более длинным периодам. Для активных портфелей горизонт обычно один торговый день.

Второй важный параметр VaR - это так называемый "доверительный интервал", который указывает на возможность того, что любые возможные потери будут оставаться в пределах VaR. Например: "99% 1-недельный VaR = 1,7%" будет означать, что, если все "идет плохо", наши инвестиции не потеряют больше, чем 1,7% от их стоимости в течение одной недели, и существует лишь минимальный шанс, что эта потеря может быть больше.

Стоимостное значение VaR должно быть интерпретировано согласно инвестиционной стратегии. Несмотря на то, что 1-недельный VaR 1,7% - очень хорош для портфеля ориентированного на рост фондового рынка, но это было бы нехорошим примером консервативной политики инвестирования в государственные облигации.

В любом случае, стоимостная мера риска дает инвестиционному менеджеру ценный инструмент оценки риска инвестиций. Ее нетрудно прочитать, что позволяет клиенту иметь хорошее понимание риска, с которым он связывает свои инвестиции.

Выводы

Узнав достаточно о возможных рисках, некоторые из нас могут даже побояться совершать те или иные инвестиции вообще. Но зная суть риска можно смело действовать. И знать о риске не означает, что все плохое действительно должно произойти, риск не синоним потере, итогом риска может быть и награда. Валютный риск может также работать в нашу пользу, есть даже специализированные инвестиционные инструменты работающие на прибыль именно от этих рисков.

Это равносильно альпинизму в горах Швейцарии. Если вы знаете, какие препятствия лежат на вашем пути и где ждут потенциальные опасности, вы можете подготовиться соответствующим образом и иметь хорошие шансы сделать это на высшем уровне.

Успешное управление рисками является краеугольным камнем успешного долгосрочного управления финансовыми активами. Уверенное управление рисками в Швейцарии является наиболее важным элементом банковских и инвестиционных менеджеров в ежедневной деловой деятельности, что и является отличительной чертой швейцарской бизнес-культуры. Это не означает, что швейцарский финансовый менеджер никогда не будет принимать никаких рисков в своих решениях. Благодаря анализу рисков и методам управления рисками он всегда будете знать наверняка и заранее о максимально возможном убытке если дела пойдут по наихудшему сценарию.

Инвестиционный менеджер и его клиент могут взвесить риск против прибыли и выбрать оптимальную стратегию управления активами, наиболее эффективную для клиента.