Данный материал дает краткий обзор возможных стратегий по управлению частными финансовыми активами компанией Benesteem.

После исчерпывающего определения риска, и разных типов риска, характерных для финансовых инвестиций, будет рассмотрен целый ряд стратегий по управлению финансовыми активами от ультраконсервативных до высокорискованных срочных торговых сделок. Будут проиллюстрированы важные аспекты каждой стратегии, примеры некоторых будут разобраны детально.

Кроме того, проведем различия между услугами управления частными активами, предлагаемыми частным банком и независимым инвестиционным менеджером. Рассматривая типичные инвестиционные сценарии, затраты и конечную прибыль, мы просчитаем и сравним стратегии, предложенные банком и независимым экспертом.

Мы покажем, что при верно избранном инвестировании и методе управления рисками, риск потерь может быть минимальным или отсутствовать вовсе, в то время как постоянные доходы в виде процентов будут поступать достаточно длительное время.

Размер инвестиционного портфеля и его структура

Для нашего анализа будем исходить из 1 млн. швейцарских франков (CHF), который на сегодняшний день приблизительно равен 33 млн. рублей или 1,20 млн. американских долларов.

Мы также исходим из того, что инвестиционный портфель технически принадлежит юридическому лицу "Stiftung" (фонду) в Княжестве Лихтенштейн. В этом случае будет выплачиваться только фиксированный подоходный налог в 1200 CHF ежегодно при любом доходе фонда независимо от того насколько велика прибыль в действительности. Таким образом, аспекты подоходного налогообложения на различных типах инвестиций могут быть в значительной мере снижены. Исключения из этого правила будут рассмотрены позже.

Принципы рисков

Прежде чем приступить к обсуждению инвестиционных стратегий и их возможных доходов, мы должны понять концепцию риска и его различные виды, которые могут воздействовать извне на наши инвестиционные активы. Одни из них очевидны, другие менее заметны, но в любом случае важны.

Строго говоря, никакой вид инвестиций не застрахован от риска. Даже хранение Ваших денег в виде наличных под кроватью несет риск, и я не имею ввиду возможную кражу или то, что Ваша собака может разорвать деньги во время игры. Мы поговорим на эту тему позже.

При разговоре с клиентом или потенциальным инвестором о возможностях новых финансовых инвестиций, я всегда слышу вопрос во время нашей первой беседы "Какой процент я могу получить?", но практически никогда не слышу "Сколько я могу потерять при неблагоприятном развитии?".

Так почему же анализ рисков и управление рисками так важен, может быть даже более чем максимизация прибыли? Потому что, при нерадивом управлении рисками вы теряете деньги с ваших инвестиций, и Ваш инвестиционный портфель может знчительно "похудеть" по сравнению с началом инвестиционной деятельности. С другой стороны, при недостаточно оптимальном управлении прибылью вы можете пропустить максимально возможную прибыль, но по крайней мере ваша позиция останется (практически) прежней, как это было в начале. А в случае потери, вы должны заработать потерянную сумму, прежде чем вернуться на старт.

Финансовый риск можно определить как

Risk = Probability of event ∗ Cost of event
(Риск = Вероятность ∗ Сумма)

Это выражение определяет сколько денег мы можем потерять если дела пойдут не по плану. Это кажется простым на первый взгляд, но верно вычисленная вероятность определенного отрицательного случая является необходимой задачей, и требует не только сложных математических вычислений, но и здравого смысла, хорошего понимания дела, знания рынка и огромного опыта в анализах риска.

 

 

Рыночный риск

Это такой вид риска, при котором рынок развивается против наших инвестиций. Предположим, что мы купили акции компании по цене 100 CHF за каждую с прогнозом на рост акций. Тем не менее, все не может развиваться всегда как планировалось, цены на акции могут упасть (например из-за общего состояния рынка или потому, что компания вынуждена опубликовать плохие новости), таким образом мы вынуждены продать их с убытком за 85 CHF.

Рыночный риск или "ценовой риск" является основным риском, который нужно рассматривать при инвестировании в акции, сырьевые товары или производные финансовые инструменты.

Рыночный риск очевиден и прозрачен для основных финансовых инструментов, таких как акции или index tracker certificates. Но это может быть весьма сложно для производных инструментов, таких как опционы или, особенно, синтетических облигаций (комбинированные облигации, имеющие сразу нескольких дебеторов). Специальная форма синтетических облигаций - так называемые MBS (ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек, где доход выплачивается за счет платежей по ипотечным кредитам входящим в пул, примером таких ценных бумаг могут служить сертификаты GNMA, FNMA и др.) была одним из спусковых механизмов кризиса финансовых рынков в 2008/2009 гг.

Не смотя на то, что основной принцип рыночного риска является простым, расчет этого риска для конкретных инвестиций не является тривиальным. Скажем, цены на акции компании определяются не только производительностью и рентабельностью этой корпорации, но также зависят от общих макроэкономических факторов, таких как безработица или первичная ставка, цена может зависить от геополитических факторов - война или беспорядки в каких либо регионах мира, или даже стихийные бедствия, как, например, не так давно мы оказались свидетелями землетрясения в Японии.

Значительный рыночный риск можно ожидать даже с акциями наиболее надежных, ликвидных и стабильных корпораций. Яркие примеры из недавнего прошлого: акции Deutsche Telekom, крупнейший немецкий телекоммуникационный оператор и одна из крупнейших компаний фондового рынка в Германии, и General Motors США, когда-то крупнейшая автомобильная компания в мире. Deutsche Telekom потерял более 90% от своей стоимости в течение двух лет (2000 - 2002), акционеры General Motors потеряли практически все свои деньги при банкротстве GM в 2009 году.

Единственные типы инвестиций, у которых нет никакого рыночного риска - инструменты денежного рынка, такие как депозиты с фиксированным сроком, и облигации с фиксированным доходом согласно своим срокам погашения. Однако, эти инструменты подвергаются другим типам риска, которые будут рассмотрены в следующих главах.

Эмиссионный риск

Эмиссионный риск, или "кредитный риск" является первичным риском всех типов финансовых инструментов денежного рынка или инструментов с фиксированным доходом. Например - облигации, казначейские векселя, и все типы инструментов с фиксированным сроком, или требующие депозитов в банке. Также сюда относятся такие производные инструменты как варранты и сертификаты.

Под кредитным риском понимают возможность того, что эмитент не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Кода мы покупаем конкретные облигации, например государственные облигации Швейцарии, тем самым мы вкладываем деньги в швейцарское государство, которое обещает в обмен на это выплатить нам фиксированную сумму процентов (так называемый "купон") за определенные временные интервалы, и вернуть наши инвестиции полностью в строго определенное время (заранее зафиксированное), так называемая "дата погашения". Риск, что Швейцарская Конфедерация не выполнит своих обязательств, и не будет выплачивать процент вовремя, или даже не сможет возместить свои облигации, конечно очень низок. В этом и заключается причина, почему швейцарские федеральные облигации платят только очень низкий процент, по сравнению с обязательствами других государств.

Подобные правила применяются и в случае, если мы рассматриваем облигации крупных корпораций, которые используют эти инструменты как средства для финансирования долго- и среднесрочного долга. Вообще, корпоративные облигации платят более высокую процентную ставку чем правительственные облигации от того же самого государства потому, что риск неплатежа для корпораций считается выше чем для государств. Это может случиться даже с корпорациями-гигантами - снова известный случай с неплатежем General Motors в США в 2009, который оставил своих держателей облигаций практически ни с чем.

Чтобы дать инвесторам и инвестиционным менеджерам границу (показатель меры) для оценки эмиссионного риска определенной страны, банка или корпорации, мы предлагаем систему так называемого рейтинга кредитоспособности, которая была установлена в первой половине 20-ого столетия. Уровни данной системы спускаются - от максимальной точки "AAA" (ничтожно низкий риск) до "D" (эмитент уже неплатежеспособен). Эти уровни вычислены экспертами-аналитиками рейтинговых агентств, самые маститые из которых - Fitch, Moody's и Standard & Poors. Хотя система оценки кредитоспособности и далека от идеала, эти уровни - важные нормативы инвестиционному менеджеру при оценке инструментов с фиксированным доходом.

Суверенный риск

Если эмитент облигаций - суверенное государство или государство как институт, например, национальный федеральный банк, мы говорим о эмиссионном риске как "суверенном риске". В этом случае за выплату процентов и возврат инвестиций полностью отвечает государство, которое выпускает облигации.

Вообще, суверенное государство рассматривают как очень кредитоспособного должника, поэтому процентная ставка государственных облигаций обычно ниже корпоративных облигации той же самой страны. Традиционно эти виды инструментов используются для консервативных и ультраконсервативных инвестиционных стратегий.

Однако, история показала, что не только компании, но и государства могут не выполнять своих обязательств (быть банкротами). Главные причины неплатежеспособности государства - плохие экономические условия или несовершенное финансовое управление, как в недавних случаях с Аргентиной или Российской Федерацией. Но даже стабильные, в плане экономики, страны могут не выполнить своих обязательств из-за геополитических событий, как это было в случае с немецким Рейхом после Второй мировой войны.

На практике существуют значительные различия в кредитоспособности суверенных государств, в результате чего и возникает большая разница в процентах, которые государства платят по своим облигациям. Всесторонний анализ рисков должен не только включать макроэкономические показатели такие как уровень инфляции и соотношение между ВВП и дефицитом, но и политические аспекты, факторы исторической стабильности и независимости юридической системы.

Хеджирование против суверенного риска в некоторой степени возможно через производные инструменты, известные как кредитные дефолтные свопы (CDS), что в свою очередь существенно снижает долю прибыли от инвестиций.

Риск контрагента

Особая ситуация возникает в случае производных финансовых инструментов. Если мы, например, покупаем так называемый tracker certificate, пусть в нашем случае это будет золото в банке Vontobel, который обычно "отслеживает" котировки золота на "спотовом" рынке Цюриха. Мы не покупаем непосредственно сам драгоценный металл, вместо этого мы приобретаем ценные бумаги, эквивалентные по стоимости золоту, выпущенные по хорошей цене Швейцарским коммерческим банком, и гарантирующем нам стоимость этих бумаг один в один к стоимости золота.

Это означает, что эмитент сертификата - наш контрагент в этой инвестиционной операции гарантирует нам, что будет выполнять все обязательства своей части контракта. В том редком случае, если наш контрагент окажется неплатежеспособным, наши инвестиции будут в основном потеряны, даже если цены на золото взлетят вверх.

Риск контрагента должен быть тщательно проверен, прежде чем вступать в инвестиционную деятельность с производными инструментами. В основном, производные инструменты выпускаются крупными коммерческими или инвестиционными банками. Однако, часто производные инструменты выставляются на продажу под торговой маркой материнского банка, а в реальности идут от менее кредитоспособных дочерних предприятий, зарегистрированных в оффшорных юрисдикциях или в государствах с менее строгими банковскими правилами, чем Швейцария. Этот факт часто подается мелким шрифтом в проспекте сертификата, и может быть подмечен только инвестиционным специалистом.

Значительный риск контрагента существует в определенных видах фьючерсных торгов, если они выполняются вне установленных фьючерсных бирж, таких как Eurex во Франкфурте (Германия) или Чикагской товарной биржи (CME) в Америке. Примерами таких внебиржевых торгов фьючерсами являютя так называемые "Forex" и большинство CFD (Contracts For Difference).

Наблюдается определенная тенденция по недооценке риска контрагента отдельными инвесторами. Один из наиболее известных примеров риска контрагента - банкротство Нью-йоркского инвестиционного банка Братьев Леман (bank Lehman Brothers) в 2008, который уничтожил сбережения сотен тысяч частных инвесторов во всем мире.

С другой стороны, финансовые производные инструменты - очень важные инструменты для риск-менеджмента, которые служат для защиты (хеджирования) портфеля клиента от возможных потерь. Это главным образом зависит от компетентности и опыта инвестиционного менеджера, который сможет правильно оценить риск контрагента и выбрать соответствующих контрагентов для своих операций.

Валютный риск

Валютный риск возникает вследствии изменения обменного курса между двумя валютами различных государств (или экономических блоков, таких как зоны евро или валютного союза Швейцарии/Лихтенштейн), которые колеблются друг относительно друга. Причины этих колебаний могут заключаться в разнице торгового баланса, различиях в ставках рефинансирования, или политической стабильности и экономической продуктивности между странами. Пока валюта, в которую мы вкладываем капитал и которой мы измеряем наши инвестиционные результаты одна и таже - валютный риск незначителен. Но если, например, наша прибыль вычисляется в Швейцарском франке, а мы вкладываем капитал в облигации деноминированные в Долларе, мы сталкиваемся с валютным риском. Если доллар обесценивается по отношению к швейцарскому франку, наши инвестиции могут быть чистым убытком, даже если сами облигации дают хороший процент и должным образом выплачиваются в срок. То же самое происходит если все наши инвестиции в швейцарских франках, но лично мы рассчитываемся в евро, потому что мы живем, скажем, в Италии.

Колебания валютных курсов могут быть значительными в кратко- и среднесрочной перспективе т.к. валютные фьючерсы и аналогичные производные инструменты сами по себе являются одними из крупнейших и наиболее важных видов финансовых инвестиционных инструментов. Это может случиться даже между основным валютами мира,
как например соотношение доллара США/Евро: где Евро потерял против USD почти 20 процентов в период с ноября 2009 г. по июнь 2010 г., и снова поднялся приблизительно на 23 процента в мае 2011г.

К счастью, валютный риск может быть эффективно застрахован через широкий спектр финансовых инструментов инвестиционным менеджером. Хеджирование валютного риска снижает прибыль обычно на 0,5-0,75% годовых в зависимости от участвующих валют. Однако, эта техника хеджирования практически полностью устраняет валютный риск, ее главная "стоимость" - время потраченное инвестиционным менеджером на выполнение и контроль операции хеджирования.

Хеджирование валютного риска позволяет клиенту извлечь выгоду из более высоких прибыльных инвестиционных возможностей в зонах иностранной валюты не ставя под угрозу безопасность своих активов, вращающихся в швейцарской юрисдикции.

Риск инфляции

Риск инфляции означает, что уровень инфляции может превысить норму прибыли инвестиций. Этот риск в некоторой степени связан с валютным риском.

Это важный фактор риска при оценке возможных инвестиций в инструменты с фиксированной доходностью - такие как облигации и срочные вклады. Поскольку процентная ставка этих инструментов обычно устанавливается до срока погашения, инвестор получает фиксированную выплату процентов до истечения срока вклада. При росте инфляции его номинальная прибыль будет оставаться той же. Однако, он будет погашать деньгами со сниженной покупательской способностью, таким образом, с поправкой на инфляцию, он может потерпеть убыток.

Инфляционный риск должен быть принят во внимание при сравнении прибыли с инструментов с фиксированной доходностью деноминированных в различных валютах. На момент написания, швейцарские (state-garanted) государственные облигации с 5-летним сроком погашения, деноминированные в швейцарских франках, платят обычно 1,5%
годовых при инфляции в 0,3%, с поправкой на инфляцию, реальная доходность (это то, что инвестор фактически зарабатывает) составляет 1,2% в год. В отличие от этого, российские государственные облигации с аналогичным сроком погашения, деноминированные в русских рублях, платят обычно 7,8% годовых (ОФЗ 26204). Но официальный уровень инфляции в России 9,8% годовых (Росстат, 4Q/2010), с поправкой на инфляцию, реальная доходность отрицательная -2,0%. Это означает, что даже в то время как номинальная процентная ставка российских государственных облигаций более чем в пять раз выше чем швейцарская, с поправкой на инфляцию, инвестирование в российские государственные облигации будет терять убыток в 10% от ее первоначальной суммы за 5 лет, в то время как инвестиции в швейцарские облигации получат прибыль более чем 6% за тот же период.

Риск инфляции представляет опасность для Вашего капитала в случае если Вы просто держите свои наличные "под кроватью", как в шутку было сказано в первой главе.

Инфляционный риск достаточно сложно хеджировать чисто финансовыми инструментами. Есть некоторые виды облигаций непосредственно привязанных к инфляции, такие как американские "TIPS" (Treasury Inflation-Protected Securities), чьи процентные ставки варьируются в зависимости от некоторых официальных индексов инфляции. Но лучший способ избежать этого риска заключается в инвестировании в страны с исторической финансовой стабильностью и низким уровнем инфляции, и/или выбрать инвестирование в инфляционно устойчивые активы - корпоративные акции, драгоценные металлы или недвижимость.

Ценовой риск инструментов с фиксированным доходом

В предыдущих главах мы узнали, что инструменты с фиксированным доходом, такие как облигации и долговые обязательства не несут риска рыночной цены. Однако это справедливо лишь в случае если мы будем держать эти инструменты до их соответствующей даты погашения.

Цена облигаций следует за строгим математическим отношением к процентной ставке, или если быть более точным, к их доходу. Если повышение процентной ставки будет расти после нашей покупки облигаций, рыночная цена облигаций соответственно упадет. Это важно только в том случае когда мы хотим (или должны) продать наши облигации прежде срока их погашения. Если же мы будем держать облигации, как изначально планировалось, до срока их погашения, то ничто не изменится в ожидаемой нами прибыли.

Цена облигаций может также понизиться если кредитный рейтинг эмитента снижается. Это автоматически предполагает более высокие процентные ставки, а значит и цена облигаций будет падать. Здесь также это актуально только тогда, когда мы хотим продать их до наступления срока погашения.

Хеджирование против ценового риска фиксированного дохода возможно при помощи специализированных производных инструментов. Однако стоимость хеджирования является существенной и может значительно уменьшить чистую прибыль инвестиций.

С инвестиционными стратегиями предлагаемыми Benesteem, производные инструменты фиксированного дохода обычно держатся инвесторами до их окончательного срока погашения. Это стандартная инвестиционная процедура, рекомендуемая для этого типа инструментов, и в этом случае ценовым риском можно пренебречь. Однако, клиент должен понять принципы ценового риска фиксированного дохода, а инвестиционный менеджер должен выбрать такие виды облигаций, которые полностью отвечают требованиям потребностей клиента.

Геополитический риск

Геополитический риск включает все виды политически мотивированных или политико порожденных действий и событий, которые могли бы так или иначе негативно воздействовать на инвестирование или на результаты бизнес операций.

Печально известные исторические примеры геополитического риска 20-го столетия: русская революция, период так называемого Третьего Рейха в нацистской Германии, которые не только уничтожили частные капиталы и надежно вложенные активы, относящиеся к недвижимой собственности, но и в большинстве случаев повлияли на судьбы тех, кому эти активы принадлежали.

Экспроприация коммерческих инвестиций может все еще случаться и в настоящее время, даже в прежде дружественных юрисдикциях. Национализация нефтедобывающей промышленности в Венесуэле, произошедшая несколько лет назад - пример современной действительности.

Но даже менее радикальные меры чем конфискация могут иметь негативное влияние на финансовые вложения. Местная коррупция, чрезмерное налогообложение, бюрократия, изъяны в инфраструктуре, и ненадежность правовой системы - все может привести к снижению прибыли, или даже к существенным потерям наших инвестиций. Данные виды риска относятся не только к развивающимся рынкам, оффшорным юрисдикциям и так называемым странам третьего мира. Даже в наиболее развитых странах мира, постоянно изменяющееся налоговое законодательство и неустойчивая государственная политика могут препятствовать планированию надежных долгосрочных инвестиций. Нынешняя политика Германии в области энергетики, или налогообложение Великобритании являются яркими примерами сказанного выше.

Другим важным фактором риска является возможность ограничения на перевод валюты, что означает введение запрета или ограничение на репатриацию прибыли или капитала из оффшорных юрисдикций обратно в холдинговую структуру Лихтенштейна. Такие ограничения могут, и были в прошлом ("азиатский кризис", 1997/98), введенны определенными оффшорными властями в период финансовой нестабильности.

Геополитический риск не может быть застрахован посредством финансовых инструментов. Данный риск необходимо избегать с самого начала, выбирая только те страны и юрисдикции для стратегических инвестиций, у которых есть длительный послужной список социально-экономической стабильности и демократической надежности правительства. Иначе нужно рассматривать только короткосрочные или среднесрочные инвестиции.

Стоимостная мера (оценка) риска VaR (Value-at-Risk)

Стоимостная мера риска, или сокращенно от Value-at-Risk, VaR - это величина убытков, которая с вероятностью равной уровню доверия (например, 99%) не будет превышена. Следовательно в 1% случаев убыток составит величину большую чем VaR. Таким образом VaR - важный и широко используемый индикатор, для определения уровня риска того или иного финансового капиталовложения.

В действительности определение VaR - весьма сложный процесс, и требует много информации, опыта и специализированного программного обеспечения. Используя VaR, мы должны принять в расчет период, или "горизонт", по которому вычисляется VaR. Этот горизонт должен соответствовать временным интервалам, в которых инвестиционный менеджер контролирует работу наших инвестиций и может предпринять корректирующие действия, если это необходимо. Для долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом горизонт можно приравнять к неделе или месяцу, или к еще более длинным периодам. Для активных портфелей горизонт обычно один торговый день.

Второй важный параметр VaR - это так называемый "доверительный интервал", который указывает на возможность того, что любые возможные потери будут оставаться в пределах VaR. Например: "99% 1-недельный VaR = 1,7%" будет означать, что, если все "идет плохо", наши инвестиции не потеряют больше, чем 1,7% от их стоимости в течение одной недели, и существует лишь минимальный шанс, что эта потеря может быть больше.

Стоимостное значение VaR должно быть интерпретировано согласно инвестиционной стратегии. Несмотря на то, что 1-недельный VaR 1,7% - очень хорош для портфеля ориентированного на рост фондового рынка, но это было бы нехорошим примером консервативной политики инвестирования в государственные облигации.

В любом случае, стоимостная мера риска дает инвестиционному менеджеру ценный инструмент оценки риска инвестиций. Ее нетрудно прочитать, что позволяет клиенту иметь хорошее понимание риска, с которым он связывает свои инвестиции.

Выводы

Узнав достаточно о возможных рисках, некоторые из нас могут даже побояться совершать те или иные инвестиции вообще. Но зная суть риска можно смело действовать. И знать о риске не означает, что все плохое действительно должно произойти, риск не синоним потере, итогом риска может быть и награда. Валютный риск может также работать в нашу пользу, есть даже специализированные инвестиционные инструменты работающие на прибыль именно от этих рисков.

Это равносильно альпинизму в горах Швейцарии. Если вы знаете, какие препятствия лежат на вашем пути и где ждут потенциальные опасности, вы можете подготовиться соответствующим образом и иметь хорошие шансы сделать это на высшем уровне.

Успешное управление рисками является краеугольным камнем успешного долгосрочного управления финансовыми активами. Уверенное управление рисками в Швейцарии является наиболее важным элементом банковских и инвестиционных менеджеров в ежедневной деловой деятельности, что и является отличительной чертой швейцарской бизнес-культуры. Это не означает, что швейцарский финансовый менеджер никогда не будет принимать никаких рисков в своих решениях. Благодаря анализу рисков и методам управления рисками он всегда будете знать наверняка и заранее о максимально возможном убытке если дела пойдут по наихудшему сценарию.

Инвестиционный менеджер и его клиент могут взвесить риск против прибыли и выбрать оптимальную стратегию управления активами, наиболее эффективную для клиента.

 

 

Конечно реальная цель нашей инвестиционной деятельности заключается в получении надлежащей прибыли при долгосрочной политике. Так давайте посмотрим на подходящие стратегии способные достигнуть данной цели.

Вообще, чем выше прибыль тем выше доля риска. Это подобно закону природы относится и ко всем видам финансовых инвестиций. Профессор экономики даст вам готовую формулу данного закона.

Ультра-консервативная стратегия с минимальным риском

"Ультра-консервативная с минимальным риском" стратегия направлена на сохранение денег клиентов, минимизируя все возможные потери от риска. Долгосрочный доход с инвестиций должен предоставить компенсацию с учетом инфляции, и быть достаточным для административных расходов. Таким образом, с поправкой на инфляцию чистая стоимость портфеля будет оставаться стабильной в течение длительного периода, или может показать даже небольшой рост.

Эта стратегия типично реализуется благодаря вложению активов в государственные облигации с фиксированным доходом, или гарантируемые государством инструменты денежного рынка, выпущенные с самым высоким рейтингом "AAA" в валюте с низким риском инфляции. Поскольку эти инструменты вообще дают очень низкие процентные ставки, операционные затраты должны быть сведены к минимуму. Чтобы устранить любой вид ценового риска, облигации должны продержаться до их установленного срока погашения. Это означает, что инвестиционный менеджер должен выбрать продолжительность действия инструментов согласно финансовым намерениям своего клиента. Кроме того, инвестиционный менеджер должен применить методы макроэкономического анализа, чтобы быть готовым к росту инфляции в обозримом будущем. Это в свою очередь будет влиять на его решения относительно вида и периода инструментов.

Этот тип инвестиций является подходящим для клиентов, которые просто хотят сохранить свои активы для будущего, или придержать капитал на некоторый срок самым безопасным из возможных способом. Цель получения прибыли подчинена. Цель конечного результата соблюдена.

С этой стратегией Benesteem вложит средства в государственные облигации (Eidgenössische Bundesobligationen) на продолжительный срок, гарантируемые государством долговые обязательства (Kantonalbank Kassenobligationen) для среднесрочных, и гарантируемых государством инструментов денежного рынка для краткосрочных инвестиций. Все эти инвестиции деноминированы в Швейцарских франках, и с гарантией 100% от Конфедерации Швейцарии или ее кантонов. Поскольку Benesteem может совершить данные сделки с этими инструментами напрямую, не нуждаясь в брокерах или других посредниках, операционные затраты будут почти нулевыми.

По нашему мнению данная стратегия имеет самый низкий долгосрочный риск из всех финансовых инвестиций во всем мире. Швейцария обладает самым высоким рейтингом кредитоспособности суверенного государства. Риска, что Швейцария может не выполнить своих обязательств, почти нет и никогда не было за ее 700-летнюю историю. Это мнение разделяет Standard & Poor's в их недавних научно-исследовательских работах:

С нашей точки зрения, швейцарская экономика чрезвычайно разносторонне развита и конкурентоспособна, с высокой степенью рыночной ориентации. Все эти факторы имеют место благодаря стабильному прошлому и контролироемому росту ВВП, который усилил свою упругость к неблагоприятным внешним факторам, включая глобальный спад в 2009. ВВП Швейцарии на душу населения (64 000 USD в 2009) самый высокий в мире, безработица и инфляция ничтожно малы. Управление финансами правительством Швейцарии является здравым, подкреплено устойчивой и предсказуемой политической окружающей средой, даже если политическая система иногда замедленно принимает решения

.......

Швейцарские банки продемонстрировали низкий уровень риска и культуру предоставления займов через всю отечественную банковскую систему. Они сохранили довольно низкое процентное отношение суммы займа к оцененной стоимости заложенного, низкий уровень правонарушений, и исторически консервативный низкий риск предоставления.¹

Следует отметить, что эти инвестиции возможны только в швейцарских франках, и валютный риск может еще быть, если в будущем активы должны будут снова вернуться к своей первоначальной валюте, евро, долларам США или рублям.

Исторически сложилось так, что швейцарский франк растет против всех основных валют мира в долгосрочной перспективе из-за очень низкого уровня инфляции и прочной экономической и политической ситуации в стране. Следующая диаграмма иллюстрирует этот факт, и отображает курс швейцарского франка относительно Евро, доллара США и российского рубля в течение последних 10 лет:



В течение периода май 2001 - май 2011, Швейцарский франк более чем в два раза вырос по сравнению с долларом США и Российским рублем, и на 25% по отношению к Евро.²

Разумно ожидать продолжения данной тенденции и в будущем. Однако это не может быть гарантированно, и как мы видим по диаграммам - краткосрочный и среднесрочный преиоды подвержены значительным колебаниям. При необходимости этот риск колебаний может быть устранен через хедживые операции.

Также нужно отметить, что период срока погашения инвестиционных инструментов должен быть правильно рассчитан согласно финансовым планам клиента, иначе при неблагоприятных условиях возможен ценовой риск.

1. Preliminary Banking Industry Country Risk Assessments In 23 Countries, Standard & Poor's, New York, 06.01.2011
2. Diagram Sources: Chicago Mercantile Exchange/FuturesPros, Swissquote Bank SA, Oanda

Низкая степень риска инструментов с фиксированным доходом

Стратегия с "низкой степенью риска инструментов с фиксированным доходом" направлена на разумную и надежную непрерывную прибыль, с защитой основного капитала от потерь. Общий риск очень низок. Долгосрочный срок этой стратегии значительно выше уровня инфляции, что позволяет непрерывно наращивать личный капитал путем накопления заработанной прибыли (compounded interest method). Данный период легче спрогнозировать на постоянную прибыль выше средней нормы, сохраняя при этом очень низкий уровень риска потери капитала.

С этой стратегией Benesteem инвестирует активы клиентов в облигации, долговые обязательства и другие инструменты фиксированного дохода с короткосрочным или среднесрочным периодом погашения, и в инструменты денежного рынка краткосрочного периода погашения. Основная часть инвестиций будет вложена в инструменты суверенных государств и в большие корпорации с высоким рейтингом доходности облигаций, то есть как минимум с рейтингом "А" по Standard & Poor's. Риск неплатежеспособности эмитента и риск потери капитала или отсрочки погашения процентов за длительный период времени очень низок. С 10%-20% капитала можно рискнуть с немного спекулятивными государственные облигациями короткого срока погашения (международный рейтинг не меньше чем "BB-"), если собственный анализ риска Benesteem гарантирует это.

Поскольку Benesteem может выполнять очень рентабельные хедживые операции против валютных рисков, тем самым вкладывая капитал в инструменты фиксированного дохода, клиент может извлечь выгоду из облигаций в так называемых высокопродуктивных валютах как австралийский доллар или корейский вон (Korean Won), не беря на себя дополнительных рисков.

Эта стратегия подходит для клиентов, которые хотят постепенный рост своего капитала или нуждаются в надежных, регулярных доходах, как например - стабильный доход во время их выхода на пенсию или для оплаты образования младшего поколения семьи. Хотя показатель теоретических 99% 1-года VaR выше, чем у "Ультра-консервативной стратегии с минимальным риском", фактический риск даже небольшой потери капитала очень низок.

Тем не менее, возможности стратегии с "низким уровнем риска", значительно выше по достижению вышесредних результатов, чем с "ультра-консервативной" стратегией. Это достаточно сложная задача инвестиционного менеджера верно оценить риск. Инвестиционный портфель должен быть скорректирован согласно ежедневному мониторингу междунардных финансовых рынков. Это приводит к увеличению затрат на управление, которые, однако, более чем компенсируется дополнительными прибылями.

Мы рекомендуем этот подход как стандартную инвестиционную стратегию для основного капитала клиента. Которая предлагает прекрасный баланс между риском и прибылью за среднесрочный и долгосрочный период инвестирования.

Доходы от прироста капитала со средней степенью риска (Capital Gains Medium Risk)

Данная стратегия направлена на существенное повышение стоимости инвестиционного портфеля клиента путем инвестирования в акции корпораций с проверенными активами и значительным потенциальным ростом своей рыночной стоимости. Здесь получение дивидендов имеет второстепенное значение, главный интерес - дополнительный вклад в
чистую прибыль. Общий риск этой стратегии является средним, поскольку рыночные цены могут показать значительную краткосрочную волатильность, даже при негативной для нас тенденции.

Эта стратегия подходит для клиентов, которые хотят существенно расширить свои финансовые активы при долгосрочной перспективе. Она не предназначена для постоянных доходов с регулярными промежутками времени, т.к. стоимость портфеля может быть подвергнута значительным колебаниям рынка на ежемесячной основе, тогда как долговременная стоимость инвестиций вероятно повысится.

Стратегия является также подходящей для постепенного наращивания стратегических инвестиционных капиталов корпораций определенного индустриального сектора или других отдельных компаний.

Используя данную стратегию Benesteem вложит капитал прежде всего в акции корпораций высокой ликвидности со средней или крупной капитализацией, выставляющихся как на швейцарском, европейском и американском рынке, так и на Гонконгских и австралийских фондовых биржах. Инвестиционные решения будут основываться на собственном исследовании Benesteem, которое оценивает технический и фундаментальный анализ, а также широкий диапазон макроэкономических параметров. Главные инвестиционные сектора - банки, автомобильная промышленность и здравоохранение, а также энергетика, горная промышленность и сырьевые товары, поскольку инвестиционная команда Benesteem рассматривает эти отрасли промышленности как "твердые" сектора роста во всем мире.

Определенную часть портфеля можно также инвестировать в специальные инвестиционные инструменты для сырьевых товаров, если они были выпущены швейцарскими или немецкими банками с самым высоким рейтингом. ETCs - инвестиционные инструменты особого назначения, которые позволяют инвестировать 1-к-1, и дают инвестору возможность получать прибыль от ростущих цен на сырьевые товары без потребности физического обладания, хранения и их перемещения.

Как и со всеми своими финансовыми инвестициями, Benesteem выполнит полное хеджирование валютного риска по отношению к Швейцарскому франку, если акции "торгуются" в иностранных валютах. Это хеджирование потребует некоторого дополнительного управления и уменьшит максимальный ежегодный доход инвестиций приблизительно на 1-1.5%, но зато защитит портфель клиента против любого валютного риска в этой инвестиционной стратегии.

Дополнительно, Benesteem защитит портфель клиента от риска рынка через дополнительные хедживые операции с производными инструментами. Эти трансакции основаны на сложных алгоритмах, их обсуждение вне области данного документа. Другими словами, эти производные инструменты дают компенсацию за возможные потери в инвестированных акциях. Хотя 100%-ая компенсация не возможна, этот тип хеджирования ограничит максимальную потерю, которую портфель мог бы понести при неблагоприятном состоянии рынка. Цена за это (хеджирование) - также небольшое сокращение максимальной прибыли. Мы должны расценивать это как своего рода страховой взнос против катастрофических потерь.

Данная стратегия использует концепцию "shareholder value". Под этим подразумевается, что никакие сделки, пытающиеся получить прибыль от падения цен, как например, "короткая продажа", не возможны. Если рынки входят в период падающих цен на длительное время, Benesteem продаст пораженные акции и инструменты, закроет корреспондентские хедживые операции и оставит капитал в краткосрочных инструментах денежного рынка, пока состояние рынка не улучшится снова. С этимм методом возможные потери будут остановлены на ранних сроках, наша капитальная база будет сохранена, и мы сможем вернуться на рынки так быстро, насколько быстро ситуация на них изменится в лучшую сторону.

Высокорискованная левериджевая торговля

Стратегия "Высокорискованной левериджевой торговли" стремится давать значительную прибыль через агрессивную и активную торговлю за короткий или средний периоды и операции сырьевого рынка. Это достигается при помощи сложных торговых методов, использующих фьючерсы, опционы и другие производные инструменты, которые позволяют клиенту извлекать прибыль как из растущих, так и из падающих рынков.

Несмотря на то, что эта стратегия дает шанс на очень высокие доходы, мы должны отметить, что она сопряжена со значительным риском. Поэтому данная стратегия должна использоваться только в тесной связи с другой инвестиционной стратегией низкого риска, и при условии что основной капитал клиента позволяет ему противостоять некоторым потерям без существенного вреда его финансовому положению. Это говорит о том, что данная стратегия может принести огромный прирост инвестиционному портфелю клиента.

По этой стратегии, Вenesteem будет участвовать в финансовых рынках с особыми производными инструментами. Используя эти инструменты - так называемые "левериджевые" инвестиции в ценные бумаги (акции, сырьевые товары, валюта), в зависимости от конструкции производных инструментов, капиталовложение может быть приспособлено для получения прибыли либо с роста, либо с падения цен. Таким образом, инвестор может извлечь прибыль из движений рынка в обоих направлениях, при условии, что управление и диапазон движения были рассчитаны верно. Благодаря особой специфике этих инструментов, они делают небольшие движения по цене основного результата, и большие движения по цене производных инструментов, отсюда и их название "леверидж" (от англ. leverage — действие рычага).

В отличии от консервативных инвестиционных стратегий, которые проводятся обычно в течение многих месяцев или даже лет, Вenesteem выполнит инвестиционные левериджевые действия только на краткосрочные периоды, начиная от нескольких часов, и до нескольких недель. Все валютные риски и ценовые риски хедживых методов, которые мы обсуждали в предыдущей главе, могут и будут применяться также и здесь.

Успешные инвестирования с этой инвестиционной стратегией требуют участия очень опытного инвестиционного менеджера с многолетним опытом активной торговой истории, поддержки сложных компьютерных систем, интенсивного изучения рыночной конъюнктуры, анализа рисков и риск-менеджмента. Benesteem обладает всеми этими ресурсами в своем в полном объеме, поскольку мы успешно используем левериджевые производные инструменты в наших ежедневных стандартных хедживых операциях против валютного риска со всеми нашими консервативными инвестиционными схемами.

Сопоставление стратегий

Приведенная ниже таблица дает сравнение важных типов риска и параметров прибыли для различных финансовых инвестиционных стратегий, которые мы обсуждали в предыдущих главах. Все величины получены на примере Швейцарского франка как абсолютной валюты.

 

Стратегия	Обычная прибыль, % в год	Минимальная прибыль, % в год	Стоимостная оценка риска (VaR), за 1 год, %	Число операций в год	Горизонт планирования 25/50/100
Ультра-консервативная стратегия с минимальным риском	1.5 - 2	0.5	< 0.1	3 - 4	6 мес / 2 года / 5 лет
Инструменты фиксированного дохода с низким риском	5 - 8	2.5	0.5	10 - 15	6 мес / 1 год / 2 года
Доходы от прироста капитала со средней степенью риска	10 - 20	0	15	25 - 100	6 мес / 1 год / 2 года
Высокорискованная левериджевая торговля	20 - 40	0	30	250 - 1000	3 мес / 6 мес / 1 год

Пояснения:

Обычная прибыль, % в год (typical Yield % p.a.) - Прибыль за год, гарантированно получаемая по этой стратегии с вероятностью 66% во всех случаях (так называемым "1σ", 1-sigma confidence area). Величина показывает сколько обычно можно заработать по этой стратегии.

Минимальная прибыль, % в год (minimum Yield % p.a.) - Гарантированный минимальный годовой доход с вероятностью в 95%. Данная величина отражает возможную прибыль даже при неблагоприятном состоянии рынка, исключением может быть только катастрофический экономический случай (международный финансовый кризис, неплатежеспособность суверенного государства, война и т.д.).

Стоимостная оценка риска (VaR), за 1 год, % (1-year 99% VaR) - Размер максимальных потерь, отражаемый в процентах капитала, который можно потерять за год при плохих стечениях обстоятельств.

Число операций в год - Число финансовых сделок, осуществляемых инвестиционным менеджером за год для достижения цели стратегии. Это число не включает возможные хедживые операции.

Горизонт планирования 25/50/100 - Период предварительного уведомления, который клиент должен дать инвестиционному менеджеру для вывода денег из инвестиционного портфеля. Это предварительное уведомление, необходимо для выполнения соответствующих рыночных сделок, своевременно и без риска потерь. Периоды даны на 25, 50 и 100% портфеля соответственно. Преждевременные выводы возможны, однако они сопряжены с риском потери, особенно для стратегий с фиксированным доходом.

 

 

После нашего обсуждения риск-анализа и инвестиционных стратегий, стало очевидно, что успешное управление финансовыми активами - работа, требующая 100% ежедневного времени для постоянного мониторинга и оперативного реагирования на все возможные изменения рынка.

Даже если частный клиент обладает всеми необходимыми техническими ресурсами и ноу-хау, отличной сетью рыночных информаторов, ему по-прежнему будет не хватать времени на обработку и анализ всей поступающей информации. Это время было бы лучше потратить на свой основной первоначальный бизнес, которого принес ему свой капитал.

Финансовое управление активами должно быть доверено опытному профессионалу, деятельность этого человека стоит в одном ряду с доктором, которому мы доверяем выбор того или иного медицинского лечение, или квалифицированный адвокат, к помощи которого мы прибегаем в случае сложных правовых вопросов. Тем не менее, клиент должен иметь некоторые базовые знания о концепции рисков на финансовых рынках и инвестиционных стратегиях, что и было представлено в данном материале. Сведения, данные здесь помогут клиенту лучше понять различные стратегии и сделать выбор в пользу тех, которые отвечают его требованиям и желанию наилучшим образом. В Швейцарии, управление частным капиталом осуществляется либо через специальный департамент частного банка или независимым инвестиционным менеджером.

В обоих случаях, портфелем клиента будут управлять профессиональные эксперты с многолетним финансовым опытом и опытом работы в частном банковском бизнесе. Действия обеих сторон будут основываться и соответствовать строгим швейцарским законам и правовым нормам работы доверенных лиц. И в том и в другом случаях, активы клиента будут проведены отдельным счетом от имени клиента (или от имени инвестиционной холдинговой структуры), юридически сепарированы от капитала банка или личных активов инвестиционного менеджера.

На практике существуют некоторые тонкие различия, которые не заметны на первый взгляд. Именно эти моменты и показывают разницу между хорошим управлением и превосходным.

 

 

Безопасность
Если мы говорим о безопасности, мы должны видеть разницу между безопасностью наших инвестиционных инструментов как таковых, и безопасностью в том смысле, что нашими активами будут управлять в соответствии c выбранной стратегии. Первый пункт был тщательно обсужден в наших главах о риске. Чем ниже риск данного инструмента, тем выше безопасность против любых потерь. Если мы покупаем, например, гос. облигации Германии, риск наших инвестиций зависит главным образом от кредитоспособности федеральной республики Германии. Это абсолютно независимо от факта, где эти облигации будут храниться нами фактически (в банках Швейцарии или княжества Лихтенштейна).

Второй пункт касается безопасности управления нашими активами. Распространенным заблуждением является факт, что менеджмент, предоставленный банком "более безопасный" нежели менеджмент независимого управляющего. Однако, безопасность управления отрегулирована швейцарскими законами в очень ясной и бескомпромиссной манере для обоих случаев.

Все финансовые активы клиента должны быть переведены на специализированный счет банка хранителя от имени клиента или, в случае холдинговой структуры, от имени Stiftung или Domizilgesellschaft. Этим самым активы клиента юридически отделены от капитала банка или личных активов инвестиционного менеджера. Говоря на юридическом языке, активы клиента формируют так называемую специальную собственность ("Sondervermögen"). Если банк или инвестиционный менеджер, объявят себя банкротом (что само по себе в Швейцарии "конец света") - это будет очень редким и маловероятным случаем в истории Швейцарии, активы клиента будут под специальной протекцией швейцарского законодательства о банкротстве и не могут быть потеряны.

Если у клиента будет свой собственный независимый инвестиционный менеджер, то банк-хранитель будет одним из швейцарских надежных частных или кантональных банков. Если клиент выбирает департамент банка в качестве управляющего своим капиталом, то в данном случае управляющий банк и банк хранитель будут идентичны.

Для дополнительной безопасности клиент может заявить, чтобы все снятия с его счета-хранителя могли быть направлены только на его личный текущий счет или на счет в банке его холдинговой структуры. В любом случае, правила управления и инвестиционная стратегия будут зафиксированы в письменном договоре, регулируемом швейцарским законом. Швейцарские законы требуют также письменного протокола от клиента, что он был предупрежден и проинформирован, и имеет четкое понимание о возможных рисках, связанных с инвестиционными стратегиями, которые он выбрал вместе с его инвестиционным менеджером.

Остается добавить о риске "человеческого фактора". Оба - управляющий в банке и инвестиционный менеджер - люди, поэтому не могут быть абсолютно застрахованы от ошибок. Но последствия неверных решений могут быть ограничены через соответствующий риск-менеджмент. Как банки так и независимые менеджеры в этом пункте равны, что мы и увидем в следующем параграфе.

Управление риском
Как мы увидели в главах об инвестиционных стратегиях, многие типы рисков в финансовых инвестициях могут быть значительно уменьшены или ограничены через систематическое использование производных инструментов. Эта техника известна как "страхование от риска" (риск hedgeing).
                                                                                                                                                                                   
Страхование от риска является активной формой риск-менеджмента, где инвестиционный менеджер выполняет специальные рыночные операции, нацеленные на "автоматическую" компенсацию возможных неблагоприятных событий на рынках. Этой форме противопоставляется пассивная форма предотвращения риска, где инвестиционный менеджер просто избегает определенных типов риска и надеется, что никакие неожиданные события не произойдут. Это очевидно, что активная форма страхования от риска должна быть предпочтительна, поскольку она позволит автоматически приспособится к неожиданным ситуациям, и выполнит требуемое количество операций хеджирования. Без активного страхования от риска, на первый взгляд "безопасные" инвестиции, как производные инструменты с фиксированным доходом государств с самым высоким рейтингом, могут внезапно превратиться в очень опасные из-за валютного риска (см. главу "валютный риск").

Частные банки традиционно фокусируются больше на пассивном предотвращении риска чем на активном страховании, потому что активная форма страхования от риска требует опыта работы с производными инструментами и широкой инфраструктуры. Также не все независимые инвестиционные менеджеры обладают необходимыми ноу-хау и ресурсами инфраструктуры, чтобы выполнить сложные активные хедживые операции в своевременной и рентабельной форме.

Поэтому клиент должен тщательно оценить, какой риск-менеджмент использовать - своего привилегированного инвестиционного менеджера или банк. Методы и стратегии риск-менеджмента Benesteem были детально изложены в данной статье.

Гибкость
Банк - большая организация, даже если это частный банк, и как все большие организации, иногда бывают немного медлительными во время принятия решений по адаптации существующих и постройке новых стратегий управления момент резких колебаний рынка. В дополнение к этому, инвестиционный менеджер банка может быть вынужден использовать только ограниченный диапазон инвестиционных стратегий, установленных инструкциями его банка. Другое общее положение - это то, что управляющий банком традиционно имеет тенденцию инвестировать деньги клиента во взаимные фонды и подобные инструменты, которые были выпущены группой его банка. Этими инвестициями банк заработает дополнительную прибыль, дополнительную к регулярной оплате за управление, через так называемую "ретроцессию" или коммерческие комиссии фонда. Разумно ли обращаться к взаимному фонду вообще, мы прочитаем в следующей главе.
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    С другой стороны - независимый инвестиционный менеджер свободен использовать любые стратегии (или комбинации, связки стратегий) какие он посчитает необходимыми для достижения конечного результата инвестиционного договора, который он и его клиент подписали. Его инвестиционные решения ограничены только сроками контракта с клиентом и, разумеется, законами Швейцарии. Эта гибкость позволяет ему легко адаптировать стратегии в случае существенных изменений в экономических условиях, финансовых целях и потребностях своего клиента. Особенно у независимого менеджера больше свободы в использовании производных инструментов для активных хедживых операций, с которых клиент извлекает выгоду через более выгодные операции.
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                   Что касается ретроцессии, хороший инвестиционный менеджер будет отправлять дополнительные коммерческие прибыли от общего капитала в портфель клиента. Это политика Benesteem, которая четко заявлена в договоре на управление капиталовложениями.

Семейный офис (Family Office)
Классическая цель семейного офиса состоит в том, чтобы управлять определенным частным капиталом семьи и передавать эффективно это управление от одного поколения другому. Семейным офисом управляют как компанией, которая служит только интересам членов ее семьи (или семей), и заботятся обо всех аспектах управления частным капиталом. Также, офис ответственен не только за финансовые активы, но также и за операции с недвижимостью, движимыми активами (автомобили, самолеты или морские суда), за налоговую оптимизацию и трасты. Обычно семейный офис оказывает секретарские и консультативные услуги членам семьи.

Если клиент намеревается организовать семейный офис (или если такой уже существует), то целесообразно скоординировать работу семейного офиса со стратегией инвестиционного менеджера. Benesteem предлагает клиенту расположить семейный офис и финансовое управление капиталовложениями под одной крышей, и с одним единственным посредником для координации всех этих действий.

Цены
Услуги по управлению финансовыми инвестициями портфеля оплачиваются ежемесячно или ежегодно, независимо от того управляют ли ими банк или независимый менеджер. Эти комиссионные обычно расчитываются как фиксированный процент от стоимости портфеля и возможной премии, в зависимости от заработанной прибыли.

Однако, в действительности существует много скрытых затрат и лазеек. Например, некоторые банки взыскивают дополнительную "плату хранителя" просто за проведение портфеля клиента на счет хранителя. Особое внимание должно быть обращено на так называемые операционные обязательные затраты, которые начисляются с каждой сделки фондового рынка или сделки с облигациями. Эти операционные затраты могут быть значительным фактором стоимости, поскольку они зависят от большого количества критериев и могут быть достаточно высокими как, например, 0.5% от стоимости операции.

Политика Benesteem заключается в том, что операционные затраты включаются в общую тарифную ставку фиксированной части оплаты за управление, поскольку клиент не может (и не должен) влиять на количество рыночных сделок установленных инвестиционным менеджером для достижения конечной цели инвестиционной стратегии. Модель оплаты Benesteem состоит только из фиксированной, комплексной платы и премиальной части, зависящей от успеха той или иной операции. Это дает клиенту прозрачную систему учета издержек, которую можно и пересмотреть, и в то же время, хороший стимул инвестиционному менеджеру для эффективного достижения прибыли.

И, наконец, низкая оплата управления не обязательно приведет к выгоде клиента. Окончательная мера для оценки успеха инвестиционной стратегии - конечный годовой результат, и это зависит в значительной степени от инвестиционного менеджера, а не от размера платы за управление.

 

 

Банковские консультанты и статьи из журналов часто предлагают клиентам инвестировать свои деньги во взаимные фонды (mutual funds) или иные подобные виды инвестиционного фонда. Мы не считаем это хорошей идеей. Если мы идем с 1 миллионом и выше швейцарских франков инвестиционного капитала, у нас должны быть более разумные альтернативы, нежели помещение наших денег во взаимный фонд.

И вот некоторые причины:

Фонды дорогие. У взаимных фондов есть своя собственная команда менеджеров, их зарплата выплачивается из прибыли (или даже капитала) фонда. В дополнение к этому, фонды платят общие определенные комиссионные (так называемая "ретроцессия") банку или агенту, который продал акции фонда клиенту. Эти затраты обычно составляют 1.5 - 2.5% ежегодно и уменьшают ценность инвестиций фонда.

Вы платите дважды за одни и те же услуги. Если у Вас есть соглашение по управлению частным капиталом с банком или инвестиционным советником, они будут инвестировать Ваши деньги в фонд, а это значит - Вы должны будете платить каждый год за обслуживание управления и своему банку (непосредственно) и фонду (косвенно).

Большая разница между покупной и отпускной ценой. С большинством фондов покупная цена выше чем отпускная. Это различие известно как разница между ценами продавца и покупателя. Разница обычно в диапазоне 1 и 3% и может варьироваться вслед за изменениям на рынке. Это означает, что цена акций фонда должна сначала вырасти до своего первоначального размера, прежде, чем Вы сможете надеяться на любую прибыль.

Ограниченная гибкость. Взаимный фонд, юридически говоря, "коллективная инвестиционная схема", и как таковая следует за фиксированной (неподвижной) инвестиционной стратегией, которая установлена в уставе фонда. Эта стратегия не может быть изменена под отдельного клиента и, даже более, не всегда адаптируема под общее изменение состяния рынка.

Потеря прав акционера. Если непосредственно Вам принадлежат акции компании, Вы наделены правом получать дивиденды от прибыли компании. В случае с взаимным фондом, эти дивиденды будут стекаться в фонд, и могут быть отражены в стоимости акций фонда лишь незначительно. Кроме того, у Вас не будет никаких избирательных прав на собрании акционеров (который может быть весьма сильным инструментом согласно европейскому корпоративному праву), и Вы не будете наделены правами на осуществление иных важных действий, таких как, например, право подписи в случае увеличения капитала.

Отсутствие индивидуальной собственности. Если Вы вложите капитал во взаимный фонд, то Вы не будете непосредственным владельцем основных корпоративных акций. Вместо этого Вам будут принадлежать акции финансового юридического лица, которое непосредственно является владельцем корпоративных акций. Это уменьшает эффект защиты от инфляции корпоративных акций, поскольку Вы - как прямой акционер корпорации, фактически владелец производственного капитала (Карл Маркс видел это довольно ясно - и это один из редких пунктов где он был прав).

Взаимные фонды могут быть хорошим инструментом для инвесторов с ограниченными финансовыми ресурсами, поскольку они обеспечивают некоторую степень разнообразия и риск-менеджмент через своих профессиональных менеджеров. Но если инвестиционный капитал является достаточно большим, Вы должны всегда выбирать свое собственное,  индивидуальное управление, построенное под ваш инвестиционный портфель, и контролируемое опытным инвестиционным специалистом.

В Benesteem мы обычно не инвестируем деньги клиента во взаимный фонд. Единственным исключением являются ETCs (Exchange Traded Commodities) для некоторых типов инвестиций в сырьевые товары, и REITs (Инвестиционные трасты рынка недвижимости) для специализированных финансовых инвестиций. Однако, эти два инструмента не могут сравниться со взаимным фондом в целом, и будут использоваться лишь в особых стратегиях.

 

 

В нашем обсуждении управления финансовыми активами мы увидели, что широкий диапазон инвестиционных стратегий способен удовлетворить практически любые требования состоятельных клиентов. Мы разобрали основные факторы риска и способы управления ими. Определив нам сумму и сроки, мы смоделируем для Вас наиболее выгодную стратегию для инвестирования, с которой возможна ожидаемая прибыль.

Важной мерой риска инвестиций является так называемая "1-летняя 99% VaR" стоимость. Эта стоимость выражает, сколько процентов Вашего капитала может быть потеряно при работе по определенной инвестиционной стратегией при условии наступления самого неблагоприятного обстоятельства (например - международный экономический кризис, крупный государственный неплатеж, или война) в течение 1 года. Все эти числа подразумевают, конечно, что инвестиционный менеджер придерживается принципов разумного риск-менеджмента и выполняет активное хеджирование риска.

Данная диаграмма показывает соотношение между годовым сроком погашения в процентах, и годовым 99% VaR в процентном отношении:



Можно четко проследить - чем выше возможная прибыль, тем выше и степень риска. Это отношение нелинейно, что означает максимальное увеличение риска непропорционально целям высокой прибыли. Пока срок погашения ниже 10% (как в стратегиях с низким риском фиксированного дохода), максимальный риск инвестиционного пребывания очень низок. Если мы хотим более высокую прибыль, мы должны переключиться на стратегии активной торговли на фондовом рынке, и инвестиции в сырьевые продукты, которые конечно показывают значительно более высокие уровни риска.

Нужно отметить, что прибыль инвестиционного портфеля, указывается в Швейцарских франках (CHF), с ежегодным уровнем инфляции только в 0.3% (на апрель 2011), прибыль показана уже с инфляционным вычетом, т.е. чистый доход.

В большинстве случаев портфель клиента будет разделен на два или даже больше частей, где каждая часть управляется согласно своей стратегии. Это позволяет зарабатывать стабильный, постоянный доход для клиента используя стратегию с фиксированным доходом с низкой степенью риска, одновременно сохраняя шанс на рост самого портфеля благодаря контролируемому риску на вторичном рынке акций, и рынках сырьевых товаров.

Конечно, это зависит от итогового размера портфеля, будущих финансовых планов клиента и его отношения к риску вообще. Хороший инвестиционный менеджер обсудит эти вопросы со своим клиентом, порекомендует и выберет правильное сочетание стратегий и анализа рынков, и реализует это сочетание в будущем, если это будет необходимо.

Подводя итог, я хочу подчеркнуть, что этот документ прежде всего об управлении финансовыми активами. Хорошо структурированный частный капитал может (и должен, если капиталу это позволительно) включать дополнительные активы, как операции с недвижимостью, драгоценными металлами или активными корпоративными инвестициями (акционерный капитал). Интересный пример сочетания инвестиций недвижимого имущества и акционерного капитала приведен в моей статье по операциям с недвижимостью "Hotel investments" 3. Общие понятия риска применимы также к этим типам активов, однако инвестиционные стратегии, и особенно методы риск-менеджмента определенно отличаются. Это будет темой для некоторых будущих статей об управлении нефинансовыми активами.

Если данная статья оказалась полезна для Вас, если у Вас возникли какие либо вопросы, или Вы хотите получить более подробную информацию по определенной теме, пожалуйста свяжитесь с Benesteem. Команда Benesteem и я (u.knappe@benesteem.com) буду рад ответить на Ваши вопросы.

 

 

Инвестиционный Менеджер Ульрих Кнаппе изучал математику и бизнес-экономику в техническом университете Carolo-Wilhemina в Брауншвайге, Германии, который был основан в 1745г. и является одним из самых старейших технических университетов в Европе.

Его профессиональная карьера насчитывает более 25 лет консалтинговой работы в основных европейских банках и страховых компаниях, таких как UniCredit Group, Allianz AG, HypoVereinsbank и Aareal Bank, которые являются европейскими финансовыми лидерами на рынке коммерческой недвижимости. С 1996 по 2001 год его опыт в компьютеризированном операционном управлениии послужил развитию небольшой брокерской фирмой в один из крупнейших европейских банков прямых инвестиций (DAB Bank AG, Мюнхен), который в настоящее время принадлежит UniCredit Group.

Ульрих Кнаппе признанный эксперт в анализе рисков и электронной торговле. Он является одним из официально зарегистрированных членов Fitch, Moody's and Standard & Poor's. Начиная с 2007 года работает в качестве частного инвестора и инвестиционного консультанта в Швейцарии.

 

 

Copyright notice
© 2011 Benesteem, Switzerland.
"Benesteem ®" is a pending trademark of Alla Knappe, Minusio (Locarno), Switzerland.
This document is copyrighted by its author and company Benesteem of Minusio, Switzerland.
It may reproduced only in full and without modifications or omissions, and with full copyright and authorship notice.
Citations must be author marked "Benesteem, Switzerland, www.benesteem.com".